26/10/2021 Ambito Financiero - Nota - Economía - Pag. 2

SUBASTA CLAVE PARA EL PROGRAMA FINANCIERO
Megalicitación: Guzmán apuesta a la demanda de cobertura del mercado para escalar el fondeo
Juan Strasnoy Peyre
Mañana saldrá a colocar cerca de $275.000 M para renovar los abultados vencimientos del viernes y cerrar octubre con un alza en el endeudamiento neto. El menú: bonos atados al dólar y a la inflación, Ledes y Lelites.

Martín Guzmán tendrá mañana una parada exigente en el camino que transitará de acá a fin de año en busca de enderezar su programa financiero. Para renovar los abultados vencimientos de deuda en pesos de este viernes, que superan los $260.000 millones, su equipo financiero lanzó una megalicitación: saldrá a captar cerca de $275.000 millones e intentará coronar la performance de las dos primeras subastas de octubre con un salto en el financiamiento neto mensual, luego de los magros resultados del bimestre agostoseptiembre.
Con un amplio menú de instrumentos y la intención de estirar los plazos de colocación, el Ministerio de Economía apuesta a aprovechar la búsqueda de cobertura del mercado a través de bonos indexados al dólar y a la inflación.
Luego de atravesar con módicos resultados los meses más exigentes en materia de vencimientos (en agosto logró renovar sólo el 97% y en septiembre tuvo un ratio de rollover del 107%), las primeras dos licitaciones de octubre mostraron un salto en el fondeo del Tesoro en el mercado. La Secretaría de Finanzas, que encabezan Rafael Brigo y Ramiro Tosi, refinanció los $90.000 millones que expiraron entre comienzos de mes y esta semana, y embolsó un endeudamiento extra de $70.634 millones.
Ese es el plafón con el que llega a la licitación de mañana, en la que enfrentará vencimientos por $260.323 millones, según datos de la Oficina de Presupuesto del Congreso, que casi en su totalidad corresponden a una letra a tasa fija (Ledes) y otra a tasa variable (Lepase). El objetivo oficial es pegar un salto en el endeudamiento neto mensual, que permita empezar a equilibrar la composición del mix de financiamiento del Tesoro y acercarlo a valores más en línea con la meta presupuestada: 60% emisión monetaria y 40% deuda en pesos.
Aunque fuentes de Economía señalan que no se trata de una pauta estricta, sí plantean que la intención es arrimarse lo más posible a esos guarismos. Hasta julio se habían cumplido, pero los traspiés del bimestre pasado y la consecuente aceleración de la asistencia directa del Banco Central hicieron que en lo que va del año el mix se componga en un 70% con emisión ($1,1 billón) y un 30% con deuda ($484.236 millones). De fondo, la premisa del programa financiero es que una mayor impresión de pesos incrementaría la demanda de dólares y recalentaría la presión sobre la brecha cambiaria.
A la pesca de la cobertura En ese tren, Finanzas diseñó un amplio menú de siete instrumentos que incluirá el regreso de los bonos dólar linked y de dos Boncer (atados a la inflación), con los que buscará capturar la avidez de cobertura que mostraron los inversores durante las últimas semanas en ambos segmentos. Entre estos dos tipos de instrumentos, apuesta a colocar $80.000 millones y u$s450 millones.
Los bonos dólar linked se negocian en pesos pero su valor se ajusta según la evolución del tipo de cambio oficial. Por eso, ofrecen cobertura contra una eventual devaluación.
Pese a que el Gobierno descarta ese escenario (como recalcó el Guzmán el domingo en el CCK), los inversores que apuestan a un salto cambiario poselectoral o a una fuerte aceleración del ritmo de depreciación aumentaron la demanda a tal punto que los títulos con vencimiento a partir del próximo año rinden en terreno negativo. Los dos que se reabrirán en esta licitación son el T2V2 a noviembre de 2022, que en el mercado secundario cerró ayer a una tasa nominal anual del -6,3%, y el TV23 a abril de 2023, que ayer terminó al -2,2%. El Gobierno, además de aprovechar la búsque- da de cobertura cambiaria para fondearse, busca financiamiento a menor costo y dar una señal concreta de que confía en que evitará una devaluación.
Por otra parte, los dos Boncer que reabrirá son el T2X2, que expira en septiembre de 2022 y ayer rendía 2% en el mercado secundario, y el TX23, que caduca en marzo de 2023 y se operaba al 2,8%. En ambos casos el precio de colocación se definirá en la propia licitación.
También estarán sobre la mesa las nuevas Letras de Liquidez del Tesoro (Lelites), los títulos de muy corto plazo destinados exclusivamente a fondos comunes de inversión (FCI) que debutaron hace dos semanas con un bajo nivel de demanda. En Economía apuestan a que su performance mejore con el correr de las licitaciones. En este caso, se ofrecerá una Lelite de 25 días de duración a un precio de colocación de $977,08 por cada $1.000 de valor nominal, lo que equivale a una tasa del 34,25% (medio punto por encima de lo ofrecido en la subasta previa).
Los funcionarios consideran que se trata de un rendimiento competitivo respecto de las otras opciones con las que cuentan los FCI, pero en el mercado plantean que deberían pagar más para sumar flujo. “Entre 36 y 38% podría ser un número más atractivo que el que ofrecen ahora para las Lelites.
Es verdad que marginalmente mejoraron un poco la tasa esta vez, pero sigue siendo insuficiente”, sostuvo Juan Ignacio Paolicchi, economista de Empiria.
Por último, Finanzas ofrecerá dos Ledes: reabrirá la que vence en febrero sin precio ni tasa mínimos y emitirá una nueva al 31 de marzo, que tendrá un precio base de $846,45 por cada $1.000 de valor nominal, es decir, una tasa máxima de 43,3%. Entre los inversores sorprendió que no hubiera en el menú ninguna Ledes a menos de cuatro meses de plazo. “En ese tramo de tasa fija no veo que haya demanda, así que me imagino poca colocación ahí y/o colocación a entidades públicas”, señaló Nicolás Rivas, trader de BAVSA.
Rivas prevé mayor demanda en el tramo CER y en el que ofrece cobertura cambiaria. “Estimo que es donde apuestan a levantar más pesos, dado los flujos de pesos a FCI dólar linked de las últimas semanas”, planteó. Paolicchi coincidió: “Va a haber demanda en los bonos dólar linked que rinden en terreno negativo y permiten hacer una diferencia de precios importante, teniendo en cuenta que se puede comprar a tasa neutral y vender a negativa”.

Rafael Brigo Ramiro Tosi

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