08/12/2021 BAE - Nota - Economía y Finanzas - Pag. 2

Los pagos de intereses de Leliq vuelven a crecer en noviembre y ya son la mayor causa de emisión
Mariano Cúparo Ortiz
Superaron a los envíos al Tesoro, que estuvieron debajo de lo esperado

La asistencia del BCRA al Tesoro fue menor a la esperada durante noviembre y, de hecho, el financiamiento del déficit primario fue más a través del endeudamiento con el mercado que por medio del uso de la maquinita. Sin embargo, lo que no paró de crecer fue la emisión monetaria para el pago de intereses de Leliq y Pases, el combustible de la famosa “bola de nieve”. Hubo una suba real importante de esos pagos en noviembre y el total del 2021 trepará hasta algo más de $1,3 billón. Al menos hasta acá, los pagos a los bancos por intereses de Leliq y Pases son la principal explicación de emisión monetaria, por encima de los envíos al Tesoro para financiar déficit primario. Está claro que diciembre será un mes clave, en el que el Gobierno necesitará más pesos para cubrir los gastos extraestacionales, por pagos de aguinaldos y bonos. Sin embargo, hasta noviembre, la cuenta de los intereses de pasivos remunerados da un gasto de $1,2 billón y el de los envíos al Tesoro alcanza $1 billón. En noviembre, y en comparación con octubre, los pagos por intereses treparon con fuerza nuevamente: hubo un incremento nominal de 17,6% y, por ende, uno real de 14%, si se toma como válida la inflación de 3,1% que el mercado espera para el mes, según lo señalado por el último Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) del BCRA. Esos pagos llegaron a $138.778 millones, de acuerdo con los datos oficiales, y representó un nuevo récord nominal. El dato es similar en términos reales al de septiembre, cabe destacar, ya que en ese entonces habían subido hasta $130.135 millones. En dos meses se registró un incremento de 6,6%, similar a la inflación esperada para el bimestre. Con todo, el año finalizará a este ritmo con pagos por algo más que $1.300.000 millones. La cuenta intereses de los pasivos remunerados terminará compitiendo con las de adelantos transitorios y transferencias de utilidades para abastecer al Tesoro para ver cuál resulta siendo la mayor causante de emisión. El BCRA utiliza los pasivos remunerados para quitar alguna liquidez de circulación. Los pesos que ingresan por la vía de los envíos al Tesoro (con los cuales se pagan jubilaciones, AUH, salarios estatales, obra pública y otros gastos) se retiran con Leliq y Pases. Los bancos aceptan esos papeles a cambio de un interés que, a la larga, termina generando más emisión, aunque se va licuando la inflación. Sin embargo, desde el Gobierno analizan empezar a subir la tasa para intentar motivar que los plazos fijos, que en noviembre cayeron 1,3% real en promedio, se queden en pesos. Esa suba de la tasa tendrá como contra hacer crecer los pagos de intereses de los pasivos remunerados, la principal causa de emisión en lo que va del año. El stock de pasivos remunerados creció durante todo el año en términos reales. Si se cumple el pronóstico del mercado publicado en el REM, la inflación interanual fue de 52% en noviembre. El stock de pasivos remunerados, en cambio, creció un 69,5% nominal en un año, por lo cual la suba real fue de 11,5%, más allá de que todavía está lejos de los niveles de marzo de 2018, antes de la explosión de las Lebac. En comparación con octubre, en cambio, fueron a contramano de lo ocurrido en el año y cayeron 3,6% nominal y 0,6% real. Debido a que el BCRA no sus instrumentos de absorción, la base monetaria creció $126.853 millones y se produjo la mayor emisión del semestre, que se incrementó 4,2% nominal y 21% real.

El Gobierno piensa en subir la tasa, lo que impactará en mayores pagos

En 2021, los intereses generaron una emisión de $1,2 billón y los envíos al Tesoro otra de $1 billón

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